双人切水果:资本资产定价理论的基本内容

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二 资本资产定价模型

资本资产定价模型(CAPM)是在马柯维兹证券组合投资理论基础上，通过补充和改进而形成的证券组合投资选择模型。1958年，托宾(Tobin)将无风险资产的概念引入到马柯维兹证券组合投资分析中。托宾认为，现实中的投资者常常是将资金分别投在两大类资产上的，一类是风险资产，另一类是无风险资产。所谓无风险资产，是指预期收益标准差为零的资产，相对应的投资则为无风险投资。比如，政府债券在通常情况下就是一种无风险债券，因为其还本付息是可靠的。有了风险资产和无风险资产的两类资产划分后，就可将投资者的资产组合看作是由一定比例的风险资产和无风险资产所形成的组合。在仍然以证券组合预期收益率(μ)为纵轴，以证券组合预期收益率的标准差(σ)为横轴的坐标中，证券组合的有效集仍然是由AMBC围成的区域，若以i表示无风险资产的预期收益率，那么，它必然是落在纵轴上的一点。现在，投资者的资产组合就有了与全部资产都是风险资产情况下的资产组合不同的特点。如图4-8所示，从i点出发的射线与有效边界相切于M点，直线iM上每一点得到的(μ，σ)组合就是同时持有无风险资产和风险资产投资组合的投资者的最佳选择。

资本资产订价模式（capital asset pricing model,简称CAPM）：
1.为一套叙述性理论架构模式。
2.用来描写市场上资产的价格是如何被决定的。
其目的在於：
1.描述在证券供需达到平衡状态时，存在於证券的市场风险与预期报酬的关系。
2.协助投资人创造最佳的投资组合，评估与决定各种证券的价值，使其能制定合宜的投资决策。

CAPM模式基本架构如下
Re=Rf＋β × (Rm－Rf)
Re :均衡的预期报酬率
Rf ：无风险报酬率
Rm：整体市场预期报酬率
β：股票与市场的报酬相关系数

当CAPM成立，且没有超额报酬时α＝0
(α值愈大愈好，表示套利的空间愈大)

资本资产定价模式基本假设：
1.者效用是报酬率与风险的函数，且追求效用最大化。
2.者对报酬永不满足。
3.投资者对具有风险的投资是回避倾向的。
4.投资人可以利用无风险利率进行借贷。
5.投资者对各证券报酬率的机率分配具有同质预期。
6.市场是完全市场，无交易成本，无税赋，个人交易不会影响市场价格，资产可被无限制的分割，故投资者可进行完全多角化投资。

CAPM模式之限制：
1.CAPM为单一期间模式。
2.CAPM的假设条件与实际不符：
(1)场假设：实际状况有交易成本、资讯成本及税，为不完全市场。(2)性预期假设：实际上投资人的预期非为同质。
3.利率相等，且等於无风险利率之假设：实际情况为借钱利率大於贷款利率。
4.率分配呈常态假设，与事实不一定相符，报酬率不可能小於-100%。
5.CAPM应只适用於资本资产，人力资产不一定可买卖。
6.估计的β 系数指代表过去的变动性，但投资人所关心的是该证券未来价格的变动性。
7.实际情况中，无风险资产与市场投资组合可能不存在。

资料来源1：避险基金理论与投资策略，蔡明君著，p.104~p.105，财讯出版社，1999年9月
资料来源2：理财精算网http://www.richmall.com.tw/newrich/product/explain/A0302.htm